投资要点

事件：

近日，中爆协公布2025年4月民爆行业统计数据。1-4月份民爆生产企业累计完成生产总值118.29亿元，同比-1.72%；累计实现利润总额22.19亿元，同比+4.22%。产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为131.63万吨和130.34万吨，同比分别+1.72%和+1.65%；其中，现场混装炸药累计产量50.98万吨，同比+4.08%。工业雷管累计产、销量分别为1.89亿发和1.91亿发，同比分别-2.42%和+2.87%；其中，电子雷管累计产量为1.77亿发，同比-0.84%。4月份单月民爆生产企业完成生产总值36.89亿元，同比-2.76%；实现利润总额9.06亿元，同比-15.99%。4月单月，生产企业工业炸药产、销量分别为41.65万吨和41.31万吨，同比分别+1.83%和+2.52%；工业雷管产、销量分别为0.62亿发和0.64亿发，同比分别+3.69%和-1.91%。

点评：

民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄。根据中爆协，1-4月民爆生产企业累计完成生产总值118.29亿元，同比-1.72%；累计实现利润总额22.19亿元，同比+4.22%。产量方面：1-4月份，生产企业工业炸药累计产量131.63万吨，同比+1.72%。民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升。从单月数据看，4月单月民爆生产企业完成生产总值36.89亿元，同比-2.76%；实现利润总额9.06亿元，同比-15.99%。4月单月生产企业工业炸药产量为41.65万吨，同比+1.83%；4月粉状硝酸铵价格为2279元/吨，同比-14.58%。4月份单月企业利润略有收窄，在下游需求良好炸药产量提升背景下，我们认为主要是由于原材料硝酸铵跌价导致的炸药价格跌价所致。此前，我们外发了《民爆行业深度系列二：西部大开发与化债背景下，民爆需求几何？》的研究报告，主要从需求侧入手，拆解西部大开发（新疆、西藏）和化债政策背景下行业的需求变化。根据我们对行业的持续跟踪发现需求侧逻辑逐步兑现，西部地区民爆景气延续，债务省需求逐步回暖。

西部政策持续推动，疆藏景气有望延续。根据中爆协，1-4月新疆、西藏省市自治区生产总值分别为12.14/1.62亿元，同比分别+8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好。①新疆：根据2024年第九届CNCCIC大会刘光启发言，2025年新疆煤炭产能力争达到7亿吨/年（2024年产量达5.41亿吨），2030年有望达到10亿吨，一方面未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化；另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。②西藏：十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，雅鲁藏布江下游水电工程已正式核准，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量较2023年翻番，持续拉动西藏民爆需求。

化债政策持续推动，债务省份需求回暖。2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外2024年不得出现新开工项目，民爆行业需求因而受损。2024年10月财政部表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进。2025年3月财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告，强调2025年落实落细一揽子化债政策，有望提振民爆景气。随着政策推动，我们发现24年下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，截至2025年4月，12个债务省市自治区中已有6个生产总值同比为正。根据中爆协，2025年1-4月我国12个债务省市自治区中甘肃、宁夏、辽宁三个省市自治区生产总值同比分别+17.72%/+5.98%/+5.39%，我们认为随着化债政策推动，民爆景气有望持续提振。

海外市场空间广阔，军工布局持续赋能。①出海：根据QY Research，2023年全球民爆物品市场规模1230亿元，约为国内市场的三倍，国内民爆龙头纷纷出海布局。例如雅化集团（津巴布韦锂矿项目、纳米比亚达马拉兰矿区项目）、江南化工（纳米比亚罗辛铀矿采矿一体化项目），广东宏大（以塞尔维亚为基本盘，重点布局中非和南美区域）、易普力（纳米比亚湖山铀矿钻爆施工项目）。未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间。②军工：据新华社，根据2025年中央和地方财政预算草案报告，2025年我国国防支出为17846.65亿元，同比+7.2%。根据长城军工招股说明书，预计2027年我国装备费占国防支出的比例上升至40%，有望显著利好民爆+军工布局的企业。如广东宏大（军工板块“1+N”战略布局，核心产品包括HD-1、JK-2导弹等）；国泰集团（拥有航天领域战略材料的钽铌合金、军用新型毁伤材料钨基合金产品；同时布局含能新材料生产线项目）。

建议关注标的：

易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团、雪峰科技、金奥博、雅化集团、高争民爆、凯龙股份、壶化股份。

风险提示：

政策不及预期；需求不及预期原材料价格波动。

相关图表

报告信息

证券研究报告：《中爆协4月数据点评：行业利润保持韧性，持续看好民爆景气》

对外发布时间：2025年5月26日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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来源：德邦化工团队